机器人上市风云：双传加码“A拆A”，拓邦中道折戟归

3月，两家机器人A股上市公司引发市场热议。

一边是齿轮龙头双环传动，加速推进旗下精密减速器业务“拆子”奔赴科创板；另一边则是工业控制“隐形冠军”拓邦股份，同意终止子公司研控自动化分拆至深交所科创板。

联想到今年1月科达制造、大族激光接连终止子公司的分拆上市计划，“A拆A”热潮似乎遇冷。

寒风之下，双环为何逆势而上？筹备两年却无果而终的拓邦，是否度势而为？

双环传动分拆热门“潜力股”

早在2023年9月，双环传动就曾宣布拟计划分拆环动科技上市，但并未透露更多具体信息。时隔半年后，拆分事宜正式更新“进度条”。

3月4日，双环传动（002472.SZ）发布公告，拟分拆所属子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（以下简称“环动科技”）赴上交所科创板上市。

本次拆分完成后，双环传动股权结构不会发生变化，仍将以61.2886%的持股比例维持对环动科技的主控权。

作为全球最大的专业箱体齿轮供应商之一，以及国内知名工程机械传动部件供应商，双环传动在主营业务齿轮传动领域造早已处于行业领先地位。而自2020年起，公司将机器人关节高精密减速器业务相关资产和人员划入新设立的全资子公司环动科技，专注发展该板块业务。

据公告，环动科技主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，主要产品为RV减速器，被广泛应用于工业机器人、工业自动化等高端制造领域。

对于此次“拆子”上市，双环传动有四个主要考虑：

一是高精密减速器符合国家产业政策导向；二是国产替代进程加快，环动科技有望抓住发展机遇；三是有利于上市公司和环动科技各自聚焦主业，增强独立性；四是有利于环动科技拓宽融资渠道，增强资本实力。

工业机器人作为先进制造的代表，是发展新质生产力的重要抓手，产业也进入“黄金期”。在这一背景下，不少工业机器人企业纷纷登陆资本市场，寻求更多发展动能。

一直以来，减速器作为机器人“心脏”前景备受资本看好。

截至目前，环动科技已完成1轮2.9亿人民币的战略融资，1轮股权融资，股东阵容更是豪华，不仅包含高瓴创投、淡马锡等知名VC，更有国投招商、国家制造业转型升级基金等一众“国家队”撑腰。

近年来，在政策红利和市场需求的拉动下，凭借关键技术突破和进口替代进程加快，环动科技的市场占有率不断提升。

据报告，2021年至2022年，环动科技营收分别同比增长219%、85%，净利润分别同比增长225%、148%。而2023年前三季度环动科技营收和净利润已分别达到2.47亿元和5850万元，同比均实现两位数以上增长。 

环动的“单飞”，有助于母子公司双方充分发挥各自优势，专注细分赛道的耕耘，实现更好更快发展。

而对投资者而言，虽然分拆后形成两个具有不同发展逻辑和估值的上市公司，可以根据自身投资偏好进行合理配置，但机器人业务作为当下最火热的“筹码”被分拆出去，子公司实力将难以完全体现在母公司股权价值上，导致价值“稀释”。

公司股价自9月26日发布分拆上市提示性公告后就持续下跌，并一度跌停。截至发稿，双传环动3月22日股价为24.12元，跌幅-1.99%，当日成交额4.45亿，当前总市值205.72亿，较9月股价跌近10元。

除股价动荡外，在当前科创板IPO严审的情况下，环动科技能否顺利过关还存在不确定性。

自2022年底至今，证监会一直维持"控制节奏"状态，在“827”新政后，众多企业上市申请遭否或搁置。今年以来，沪深交易所已有逾60家企业终止IPO计划，因此部分企业选择冲刺要求较低的港交所，“人形机器人第一股”优必选也是深交IPO失败后转战港交。

拓邦股份中止分拆，业绩承压是主因？

对于拓邦股份而言，其分拆上市的计划却中途夭折。

回顾历程，2022年3月该公司就曾宣布计划分拆旗下机器人电机和驱动器业务的子公司研控自动化至创业板上市。当时拓邦股份持有研控自动化71.54%股权，双方在资产、人员、技术等方面存在较强关联。

拓邦股份透露，分拆研控自动化的初衷是为了优化资源配置、专业化运营，以提升整体竞争力。研控自动化一旦独立上市，可以完善公司治理结构，加大新产品研发和市场拓展，有望实现跨越式发展。

可是时隔近两年，拓邦股份在3月11日突然公告终止研控自动化的分拆上市计划。公司解释是出于整体战略和提高长期投资价值的考虑，需要在研发、销售和供应链等领域加大投入，提升工业自动化领域的竞争力。

此外，资本市场环境变化和研控自动化自身的经营进展情况也是拓邦股份中止分拆的重要原因。值得注意的是，研控自动化在2022年和2023年前三季度的营收和净利润均出现不同程度下滑。

在当前证监会持续从严审核的大环境下，净利润是企业上市的"硬指标"，研控自动化近期业绩不佳无疑加大了其分拆上市的障碍。可以预见，如果继续坚持分拆，将大大增加上市的时间成本和融资成本，也可能面临流产的风险。

不过值得关注的是，拓邦股份公告显示，终止分拆后，公司将启动对研控自动化少数股东股权的收购计划。这或许释放出一个积极信号，即拓邦仍将把工业自动化业务作为重点发展方向，只是暂时放弃了分拆上市这条路径而已。

写在最后

所谓分拆上市，指的是上市公司将部分业务或资产，以其直接或间接控制的子公司形式，在证券市场首次公开发行股票上市或实现重组上市的行为。

我国资本市场“A拆A”的实践经历了一个较为漫长的发酵过程，直到2021年才出现第一例成功案例。由此不难看出，在"宽进严出"的注册制监管理念下，分拆上市并非坦途。

但从长远来看，分拆上市可以优化上市公司的业务结构、战略布局和资源配置，有利于提高上市公司的整体质量和长期投资价值，而高质量的"母子公司"也更有利于实现互利共赢。

伴随着我国资本市场注册制改革不断深化，分拆上市的法规和操作实践都将日渐成熟。科技创新型公司将率先受益于分拆上市的政策红利，有望成为未来"A拆A"的主力军，机器人、人工智能等前沿领域，预计将成为分拆上市的重点方向。

机器人产业本身的发展前景广阔，但由于资金、人才等制约因素，很多优秀企业还难以做大做强。分拆上市为它们提供了一条捷径，可望助力产业整体实力的提升，也为投资者带来更多价值发现的机会。