2020年09月29日 | 深科达多项财务指标不如同行：IPO前夕遭投资机构清仓

近年来，在平板显示产业高速发展的背景下，精测电子、联得装备等设备厂商也得到快速发展，并已经登陆资本市场。而作为行业老牌企业的深科达似乎并没有把握机会，其2019年营收规模似乎停滞不前。据笔者查询发现，深科达多项指标均落后于同行可比公司。

为了扭转落后局面，深科达于科创板申请上市，欲借助资本的力量实现更好的发展。不过，在深科达IPO申请前夕，多家机构联席清仓该公司股票，考虑当前平板显示产业正处于技术演变阶段，深科达经营业绩承受很大的压力，不排除投资机构不看好其发展前景。

多项指标落后于同行

众所周知，平板显示器制造过程中包括列阵（Array）、成盒（Cell）以及模组（Module）三个制程，由于前段与中段制程所需设备技术门槛高，生产难度大，国内市场基本被日本、韩国企业垄断，进入该领域的国内企业较少，只有在检测设备领域，精测电子和华兴源创等企业通过多年的努力，实现了技术突破，占据了一定的市场份额。

不过，在平板显示器件后段制程生产设备领域， 我国平板显示器件生产设备企业已实现了突破性进展，国产设备的性能、质量已完全可以满足平板显示模组组装工艺的需求，国内设备企业的迅速崛起与发展正逐步打破日本、韩国企业在平板显示模组组装设备领域的垄断地位，早期全面采购进口设备的平板显示行业企业加大了国产设备的采购比例，进口替代进程正在加速，国产设备市场份额不断提高。

根据CINNO Research数据显示，我国AMOLED后段制程设备领域国产化率已经从2016年的8%到2019年达到42%，而其市场规模也从5亿元提升到40亿元。

目前，在平板显示器件后段制程设备领域，随着精测电子、深科达、联得装备、易天股份、华兴源创等国内企业的加入，市场竞争较为激烈。在此境况下，笔者从对比上述企业的营收、净利润、净利率等财务指数，看哪家企业更具有竞争力。

以上五家企业的营收排名来看，深科达在2017年、2018年均排名倒数第二，到2019年排名倒数第一。值得注意的是，深科达的营收规模与联得装备、精测电子、华兴源创均有较大的距离。

而在净利润方面，深科达近三年均排名倒数第一，以2019年为例，深科达的净利润仅为易天股份的1/2，华兴源创的1/3、精测电子的1/5。

由于每家厂商专攻领域存在差异，同时亦有部分业务存在直接竞争，或许单独的营收、净利润不能直接比较反映公司的竞争实力，但是净利率可以反映一家企业的经营效率，通过对比净利率，或许能够得出大致的竞争力排名。

在净利率方面，深科达近三年均排在倒数第一，以2019年为例，易天股份以18.94%排名第一，华兴源创、精测电子、联得装备、深科达排名第2~5位，其净利率分别为14.03%、13.83%、11.74%、11.18%。

在研发投入方面，深科达近三年的投入金额仅高于易天股份，而远低于精测电子、华兴源创、联得装备。

而在研发费用率方面，深科达高于易天股份、联得装备，但远低于精测电子、华兴源创。以2019年为例，华兴源创研发费用率为15.34%，排名第一，精测电子、深科达、联得装备、易天股份分别以13.63%、10.09%、9.72%、7.17%位于第2~5位。

通过对比发现，深科达在营收规模、净利润、净利率、研发投入等方面均落后欲同行可比公司。同时，深科达的存货迅速增长以及应收账款逐年增加也导致公司资金运转紧张，而在其IPO前夕，多家机构也清仓离去。

IPO前夕，多家机构联席清仓 

2017-2019年末，深科达应收账款的余额分别为16,656.89万元、22,338.98万元和29,679.31万元，占当期营业收入的比例分别为53.92%、49.06%和62.89%，占比较高。

从上图可知，深科达的应收账款占当期营收的比例均高于同行可比公司。以2019年为例，深科达应收账款占比营收比例高达62.89%；华兴源创、联得装备、易天股份、精测电子紧随其后，其占比分别为46.86%、42.96%、31.25%、31.22%。

而在应收账款周转率方面，深科达均低于联得装备、易天股份，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。

在坏账准备方面，报告期内深科达应收账款坏账准备分别为1,377.13万元、1,731.46万元、2,253.42万元，占比应收账款总金额的比例分别为8.27%、7.75%、7.59%。值得注意的是，2017年，深科达就出现苏州点精光电有限公司、贵州省湄潭县乾恒科技有限公司的应收账款无法收回的状况，全额计提坏账准备。未来随着深科达业务规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情形，将对其经营业绩造成不利影响。

而在存货方面，深科达报告期各期末存货净额分别为12,405.59万元、17,390.47万元、16,138.18万元，占当期营业收入的比例分别为40.16%、38.20%、34.20%，存货余额占营业收入的比例较高。

尽管深科达的生产模式主要为以销定产的定制化生产模式，即根据客户订单的要求，按照客户提供的产品规格、质量要求和供货时间组织生产；但其报告期末存货余额较大，若出现因产品生产销售周期过长或销售受阻而造成存货积压，深科达将承担存货跌价的风险。

此外，从深科达近几年应收账款坏账和存货减值准备来看，其应收账款金额与存货账面价值虽在可控之中，但随着应收账款逐年增加以及存货增长迅速，将占用流动资产更大的比例，这对公司的偿债能力也造成影响。

这从其偿债能力指标中便有所反映，2017-2019年，深科达流动比率分别为2.44、2.20、2.12，速动比率分别为1.77、1.57、1.60，流动比率以及速动比率较低，说明深科达营运资金的捉襟见肘。

整体来看，深科达多项指标远落后于同行惨遭垫底，企业竞争力明显不足。以2019年为例，与联得装备、易天股份、精测电子、华兴源创等几家同行上市公司相比，深科达的营收、净利润、净利率等的排名均惨遭垫底。研发投入费用率倒数第三、研发投入金额排名倒数第二，仅略高于易天股份。另外在应收账款占营收比例方面，深科达均高于同行可比公司。

或许是不看好深科达的市场前景，在深科达申报IPO前夕，多家机构联席清仓该公司股票。

2017年3月，深科达与东证周德、九证资本、创钰铭启、广发信德、郭小鹏等投资方签订了《定向增发认购股票协议》；公司实际控制人黄奕宏与上述股东签订了附有对赌条款的《补充协议》，就业绩承诺与补偿、回购条款、共同出售权、上市承诺等事项做了约定。

2017年，因深科达未按要求完成对赌业绩，2018年10月深科达创始人黄奕宏按照此前签署的相关协议所约定的预测数，对创钰铭启、九证资本、广发信德三家机构的股票进行了回购并予以现金补偿，三家机构全部清仓离去。

机构分析人士认为，一般情况下，如果拟上市公司在IPO前夕即使未按要求完成对赌业绩，大部分机构也会选择继续陪伴，像深科达这种在IPO之前被3家机构同时抛弃的较为少见，说明该公司或许有些地方还是存在一定的硬伤；当然也考虑到当前平板显示器产业处于技术演进的过程，深科达的经营业绩承受很大的压力，不排除投资机构不看好其发展前景。